Flujo de caja libre - Free cash flow

En las finanzas corporativas , el flujo de efectivo libre ( FCF ) o el flujo de efectivo libre para la empresa ( FCFF ) es la cantidad por la cual el flujo de efectivo operativo de una empresa excede sus necesidades de capital de trabajo y los gastos en activos fijos (conocidos como gastos de capital ). Es esa parte del flujo de efectivo que se puede extraer de una empresa y distribuir a los acreedores y tenedores de valores sin causar problemas en sus operaciones. Como tal, es un indicador de la flexibilidad financiera de una empresa y es de interés para los tenedores del capital social , la deuda , las acciones preferentes y los valores convertibles de la empresa , así como para los posibles prestamistas e inversores.

El flujo de caja libre se puede calcular de varias formas, según la audiencia y los datos disponibles. Una medida común es tomar las ganancias antes de intereses e impuestos , sumar depreciación y amortización , y luego restar impuestos, cambios en el capital de trabajo y gastos de capital . Dependiendo de la audiencia, también se pueden realizar una serie de mejoras y ajustes para tratar de eliminar las distorsiones.

El flujo de efectivo libre puede ser diferente del ingreso neto , ya que el flujo de efectivo libre tiene en cuenta la compra de bienes de capital y los cambios en el capital de trabajo .

Cálculos

A continuación se muestra un método común para calcular el flujo de caja libre:

Elemento Fuente
Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) Estado de resultados actual
+ Depreciación y Amortización Estado de resultados actual
- Impuestos Estado de resultados actual
- Cambios en el capital de trabajo Balances generales anteriores y actuales: cuentas de activos y pasivos corrientes
- Gastos de capital (CAPEX) Balances anteriores y actuales: cuentas de propiedad, planta y equipo
= Flujo de caja libre

Tenga en cuenta que las tres primeras líneas anteriores se calculan en el estado de flujo de efectivo estándar .

Cuando se dan la ganancia neta y la tasa impositiva aplicable, también puede calcularla tomando:

Elemento Fuente
Beneficio neto Estado de resultados actual
+ Gastos por intereses Estado de resultados actual
- Gasto neto de capital (CAPEX) Estado de resultados actual
- Cambios netos en el capital circulante Balances generales anteriores y actuales: cuentas de activos y pasivos corrientes
- Escudo fiscal sobre gastos por intereses Estado de resultados actual
= Flujo de caja libre

donde

  • Gasto de capital neto (CAPEX) = Capex - Depreciación y amortización
  • Escudo fiscal = Gasto por interés neto X Tasa impositiva marginal

Cuando están disponibles la relación Beneficio después de impuestos y Deuda / Patrimonio:

Elemento Fuente
Beneficio después de impuestos (PAT) Estado de resultados
- Cambios en los gastos de capital X (1-d) Balances, estados de flujo de efectivo
+ Depreciación y Amortización X (1-d) Balances anteriores y actuales
- Cambios en el capital de trabajo X (1-d) Balances, estados de flujo de efectivo
= Flujo de caja libre

donde d - es la relación deuda / capital. Ej .: Para una mezcla 3: 4 será 3/7.

Elemento Fuente
Lngresos netos Estado de resultados
+ Depreciación y Amortización Estado de resultados
- Cambios en el capital de trabajo Balances anteriores y actuales
= Flujos de efectivo de las operaciones igual que el Estado de flujos de efectivo: sección 1, de Operaciones

Por lo tanto,

Elemento Fuente de datos
Flujos de efectivo de las operaciones Estado de flujos de efectivo: sección 1, de Operaciones
- Inversión en Capital Operativo Estado de flujos de efectivo: sección 2, de Inversión
= Flujo de caja libre apalancado

Diferencia con la utilidad neta

Hay dos diferencias entre la utilidad neta y el flujo de caja libre. El primero es la contabilidad de la compra de bienes de capital. El ingreso neto deduce la depreciación, mientras que la medida del flujo de efectivo libre utiliza las compras netas de capital del último período.

Tipo de medida Componente Ventaja Desventaja
Flujo de caja libre Gasto de inversión neto del período anterior El gasto está en dólares corrientes Las inversiones de capital quedan a discreción de la administración, por lo que el gasto puede ser esporádico.
Lngresos netos Cargo de depreciación Los cargos se suavizan, relacionados con compras anteriores acumulativas Teniendo en cuenta una inflación típica del 2% por año, el equipo comprado hace 10 años por $ 100 ahora costaría alrededor de $ 122. Con una depreciación en línea recta de 10 años, la máquina vieja tendría una depreciación anual de $ 10, pero la nueva máquina idéntica tendría una depreciación de $ 12.2, o un 22% más.

La segunda diferencia es que la medición del flujo de efectivo libre hace ajustes por cambios en el capital de trabajo neto, donde el enfoque de la utilidad neta no lo hace. Por lo general, en una empresa en crecimiento con un período de cobro de 30 días para las cuentas por cobrar, un período de pago de 30 días para las compras y una nómina semanal, se requerirá más capital de trabajo para financiar los componentes de trabajo y ganancias incorporados en el creciente saldo de las cuentas por cobrar.

Cuando una empresa tiene un crecimiento de ventas negativo, es probable que reduzca su gasto de capital. Las cuentas por cobrar, siempre que se cobren a tiempo, también se reducirán. Toda esta "desaceleración" se mostrará como adiciones al flujo de caja libre. Sin embargo, a largo plazo, la desaceleración de las tendencias de ventas eventualmente se pondrá al día.

La definición de flujo de efectivo libre neto también debería permitir el efectivo disponible para pagar la deuda a corto plazo de la empresa. También debe tener en cuenta los dividendos que la empresa piensa pagar.

Flujo de efectivo libre neto = Flujo de efectivo de la operación - Gastos de capital para mantener el nivel actual de operación - dividendos - Porción actual de deuda a largo plazo - Depreciación

En este caso, la definición de Capex no debería incluir inversiones adicionales en equipos nuevos. Sin embargo, se pueden agregar costos de mantenimiento.

Dividendos: será el dividendo base que la empresa pretende distribuir a sus accionistas.

Porción actual de LTD: será la deuda mínima que la empresa debe pagar para no incumplir.

Depreciación: esto debe eliminarse ya que esto tendrá en cuenta la inversión futura para reemplazar el PPE actual.

Si la categoría de ingresos netos incluye los ingresos por operaciones discontinuadas y los ingresos extraordinarios, asegúrese de que no formen parte del flujo de caja libre.

Neto de todo lo anterior, otorgue efectivo disponible para reinvertir en operaciones sin tener que contraer más deuda.

Fórmula alternativa

Medidas FCF:

En símbolos:

donde

La inversión es simplemente el aumento (disminución) neto del capital de la empresa, desde el final de un período hasta el final del período siguiente:

donde K t representa el capital invertido de la empresa al final del período t . Los aumentos en los activos corrientes no monetarios pueden deducirse o no, dependiendo de si se considera que mantienen el status quo o que son inversiones para el crecimiento.

El flujo de efectivo libre no apalancado (es decir, los flujos de efectivo antes de los pagos de intereses) se define como EBITDA - CAPEX - cambios en el capital de trabajo neto - impuestos. Ésta es la definición generalmente aceptada. Si hay reembolsos obligatorios de la deuda, algunos analistas utilizan el flujo de efectivo libre apalancado, que es la misma fórmula anterior, pero menos intereses y reembolsos obligatorios del principal. El flujo de efectivo sin apalancamiento (UFCF) se usa generalmente como norma de la industria, porque permite una comparación más fácil de los flujos de efectivo de diferentes empresas. También se prefiere al flujo de caja apalancado cuando se realizan análisis para probar el impacto de diferentes estructuras de capital en la empresa.

Los banqueros de inversión calculan el flujo de caja libre utilizando las siguientes fórmulas:

FCFF = Ingresos operativos después de impuestos + Cargos no en efectivo (como D&A) - CAPEX - Gastos de capital de trabajo = Flujo de efectivo libre para la empresa (FCFF)

FCFE = Ingresos netos + Cargos no monetarios (como D&A) - CAPEX - Cambio en el capital de trabajo no monetario + Préstamo neto = Flujo de efectivo libre a capital (FCFE)

O simplemente:

FCFE = FCFF + Préstamo neto - Intereses * (1-t)

Usos

  • El flujo de caja libre mide la facilidad con la que las empresas pueden crecer y pagar dividendos a los accionistas. Incluso las empresas rentables pueden tener flujos de caja negativos. Su requerimiento de mayor financiamiento resultará en un mayor costo de financiamiento que reducirá los ingresos futuros.
  • De acuerdo con el modelo de valuación de flujos de efectivo descontados , el valor intrínseco de una empresa es el valor presente de todos los flujos de efectivo libres futuros, más los ingresos en efectivo de su eventual venta. La presunción es que los flujos de efectivo se utilizan para pagar dividendos a los accionistas. Tenga en cuenta los bultos que se comentan a continuación.
  • Algunos inversores prefieren utilizar el flujo de caja libre en lugar del ingreso neto para medir el desempeño financiero de una empresa y calcular el valor intrínseco de la empresa, porque el flujo de caja libre es más difícil de manipular que el ingreso neto . Los problemas con esta presunción se detallan en flujo de caja y retorno de capital .
  • El índice de pago es una métrica que se utiliza para evaluar la sostenibilidad de las distribuciones de los REIT, los fideicomisos de regalías de petróleo y gas y el fideicomiso de ingresos. Las distribuciones se dividen por el flujo de caja libre. Las distribuciones pueden incluir cualquier ingreso, ganancias de capital fluidas o retorno de capital .

Problemas con los gastos de capital

  • Los gastos de mantenimiento de activos son solo una parte del gasto de capital informado en el Estado de flujos de efectivo . Debe separarse de los gastos con fines de crecimiento. Esta división no es un requisito según los PCGA y no está auditada. La gerencia es libre de divulgar o no el gasto de capital de mantenimiento. Por lo tanto, esta entrada para el cálculo del flujo de caja libre puede estar sujeta a manipulación o requerir estimación. Dado que puede ser un gran número, la incertidumbre del gasto de capital de mantenimiento es la base para que algunas personas rechacen el "flujo de caja libre".
  • Un segundo problema con la medición del gasto de capital de mantenimiento es su "irregularidad" intrínseca. Por su naturaleza, los gastos en activos de capital que durarán décadas pueden ser poco frecuentes, pero costosos cuando ocurren. El "flujo de caja libre", a su vez, será muy diferente de un año a otro. Ningún año en particular será una "norma" que se pueda esperar que se repita. Para las empresas que tienen gastos de capital estables, el flujo de caja libre será (a largo plazo) aproximadamente igual a las ganancias

Costos de agencia

En un artículo de 1986 en American Economic Review , Michael Jensen señaló que los flujos de efectivo libres permitían a los gerentes de las empresas financiar proyectos con bajos rendimientos que, por lo tanto, podrían no ser financiados por los mercados de acciones o bonos. Al examinar la industria petrolera de EE. UU., Que había obtenido importantes flujos de efectivo libres en la década de 1970 y principios de la de 1980, escribió que:

[los] flujos de efectivo de 1984 de las diez compañías petroleras más grandes fueron de $ 48.5 mil millones, el 28 por ciento de los flujos de efectivo totales de las 200 empresas más importantes en la encuesta de Dun's Business Month. De acuerdo con los costos de agencia del flujo de caja libre, la administración no pagó el exceso de recursos a los accionistas. En cambio, la industria continuó gastando mucho en la actividad [de exploración y desarrollo] a pesar de que los rendimientos promedio estaban por debajo del costo de capital.

Jensen también notó una correlación negativa entre los anuncios de exploración y la valoración de mercado de estas empresas, el efecto opuesto a los anuncios de investigación en otras industrias.


Ver también

Referencias

enlaces externos