Contango - Contango

Este gráfico muestra cómo el precio de un único contrato a plazo se comportará típicamente a lo largo del tiempo en relación con el precio futuro esperado en cualquier momento. Un contrato de futuros en contango normalmente disminuirá de valor hasta que iguale el precio spot del subyacente al vencimiento. Tenga en cuenta que este gráfico no muestra la curva a plazo (que se traza contra los vencimientos en la horizontal).

Contango es una situación en la que el precio de futuros (o precio a plazo ) de un producto básico es más alto que el precio al contado esperado del contrato al vencimiento. En una situación de contango, los arbitrajistas o especuladores están "dispuestos a pagar más [ahora] por un producto [que se recibirá] en algún momento en el futuro que el precio esperado real del producto [en ese punto futuro]. Esto puede deberse al deseo de la gente de pagar una prima para tener el producto en el futuro en lugar de pagar los costos de almacenamiento y llevar los costos de comprar el producto hoy ". En el otro lado del comercio, los coberturistas (productores de materias primas y tenedores de materias primas) están felices de vender contratos de futuros y aceptar los rendimientos más altos de lo esperado. Un mercado de contango también se conoce como mercado normal o mercado de costo de mantenimiento.

La condición de mercado opuesta a contango se conoce como backwardation . "Un mercado está 'en backwardation' cuando el precio de futuros está por debajo del precio al contado esperado para un producto en particular. Esto es favorable para los inversores que tienen posiciones largas ya que quieren que el precio de futuros suba al nivel del precio al contado actual".

Nota: En el lenguaje de la industria, contango puede referirse a la situación en la que los precios de futuros (o precios a plazo) están por encima del precio al contado actual , o un precio de futuros a fecha lejana está por encima de un precio de futuros a fecha cercana, y la expectativa es para el precio al contado precio para subir al precio de futuros al vencimiento, o el precio de futuros a fecha cercana para subir al precio de futuros a fecha lejana.

La futuros o curva hacia delante sería típicamente ser inclinado hacia arriba (es decir, "normal"), ya que los contratos para otras fechas típicamente negociarse a precios aún más altos. Las curvas en cuestión trazan los precios de mercado para varios contratos a diferentes vencimientos - cf. estructura temporal de las tasas de interés . "En términos generales, el backwardation refleja la opinión mayoritaria del mercado de que los precios spot bajarán y contango que subirán. Ambas situaciones permiten que los especuladores (operadores no comerciales) obtengan ganancias".

Contango es normal para un producto no perecedero que tiene un costo de transporte . Dichos costos incluyen tarifas de almacenamiento e intereses condonados sobre el dinero inmovilizado (o el valor temporal del dinero, etc.), menos ingresos por arrendar la mercancía si es posible ( por ejemplo, oro ). Para los productos perecederos, las diferencias de precio entre la entrega cercana y lejana no son un contango. Diferentes fechas de entrega son, en efecto, productos completamente diferentes en este caso, ya que los huevos frescos hoy no estarán frescos dentro de 6 meses, las letras del tesoro a 90 días habrán vencido, etc.

Descripción

Una curva a plazo normal que representa los precios de varios contratos, todos por el mismo bien, pero con diferentes vencimientos, tiene una pendiente ascendente. Por ejemplo, un contrato de petróleo a plazo para doce meses en el futuro se vende por $ 100 hoy, mientras que el precio al contado de hoy es de $ 75. El precio al contado esperado en doce meses en el futuro podría ser de $ 75 dólares. Comprar un contrato a más de $ 75 supone una pérdida (la "pérdida" sería de $ 25 si el contrato se comprara por $ 100) para el agente que "compró a plazo" en lugar de esperar un año para comprar al precio de contado cuando el petróleo se vende. realmente necesario. Pero aun así, el acuerdo tiene utilidad para el comprador a plazo. La experiencia les dice a los principales usuarios finales de productos básicos (como las refinerías de gasolina o las empresas de cereales que utilizan grandes cantidades de cereales) que los precios al contado son impredecibles. Fijar un precio futuro coloca al comprador "primero en la fila" para la entrega, aunque el contrato, a medida que vence, convergerá en el precio de contado como se muestra en el gráfico. En mercados inciertos donde los usuarios finales deben tener constantemente una determinada entrada de un stock de bienes, una combinación de compra a plazo (futuro) y al contado reduce la incertidumbre. Un refinador de petróleo podría comprar el 50% al contado y el 50% a plazo, obteniendo un precio promedio de $ 87,50 promediado por un barril al contado ($ 75) y el barril comprado a plazo ($ 100). Esta estrategia también da como resultado ganancias inesperadas o "inesperadas": si el contrato se compra en un plazo de doce meses a $ 100 y el precio real es de $ 150, la refinería recibirá un barril de petróleo a $ 100 y el otro a un precio de contado de $ 150, o $ 125 en promedio por dos barriles: una ganancia de $ 25 por barril en relación con los precios al contado.

A los vendedores les gusta "vender hacia adelante" porque bloquea un flujo de ingresos. Los agricultores son el ejemplo clásico: al vender su cosecha cuando todavía está en el suelo, pueden fijar un precio y, por lo tanto, un ingreso, que les ayuda a calificar, en el presente, para el crédito.

El gráfico de la "vida de un solo contrato de futuros" (como se muestra arriba a la derecha) lo mostrará convergiendo hacia el precio de contado. El contrato de contango para entrega futura, que se vende hoy, tiene un precio superior en relación con la compra de la mercancía hoy y la recepción de la entrega. El contrato de backwardation que se vende hoy es más bajo que el precio de contado, y su trayectoria lo llevará al alza hasta el precio de contado cuando se cierre el contrato. Los activos de papel no son diferentes: por ejemplo, una compañía de seguros tiene un flujo constante de ingresos por primas y un flujo constante de pagos por reclamaciones. Los ingresos deben invertirse en nuevos activos y los activos existentes deben venderse para pagar las reclamaciones. Al invertir en la compra y venta de algunos bonos "a plazo" además de comprar al contado, una compañía de seguros puede suavizar los cambios en su cartera y los ingresos anticipados.

El contango Oil Storage fue introducido al mercado a principios de 1990 por la empresa sueca de almacenamiento de petróleo Scandinavian Tank Storage AB y su fundador Lars Valentin Jacobsson mediante el uso de enormes instalaciones de almacenamiento militar para reducir el costo de "cálculo" del almacenamiento para crear un contango situación de un mercado "plano".

Contango es una trampa potencial para inversores incautos. Los fondos cotizados en bolsa (ETF) brindan una oportunidad para que los pequeños inversores participen en los mercados de futuros de productos básicos, lo que resulta tentador en períodos de tasas de interés bajas. Entre 2005 y 2010, el número de ETF de productos básicos basados ​​en futuros aumentó de 2 a 95, y los activos totales aumentaron de $ 3.9 mil millones a casi $ 98 mil millones en el mismo período. Debido a que el curso normal de un contrato de futuros en un mercado de contango es bajar de precio, un fondo compuesto por dichos contratos compra los contratos al precio alto (en el futuro) y los cierra más tarde al precio spot generalmente más bajo. El dinero recaudado de los contratos cerrados a bajo precio no comprará la misma cantidad de nuevos contratos en el futuro. Los fondos pueden y han perdido dinero incluso en mercados bastante estables. Existen estrategias para mitigar este problema, incluida la posibilidad de que el ETF cree un stock de metales preciosos con el fin de permitir a los inversores especular sobre las fluctuaciones de su valor. Pero los costos de almacenamiento serán bastante variables, un ejemplo es que los lingotes de cobre requieren considerablemente más espacio de almacenamiento y, por lo tanto, costos de transporte, que el oro, y tienen precios más bajos en los mercados mundiales: no está claro qué tan bien funcionará un modelo que funciona para el oro. otros productos básicos. Los compradores a escala industrial de los principales productos básicos, especialmente en comparación con los pequeños inversores minoristas, conservan una ventaja en los mercados de futuros. El costo de la materia prima del producto básico es solo uno de los muchos factores que influyen en sus costos y precios finales. Las estrategias de precios de Contango que toman por sorpresa a los pequeños inversores son más familiares para los gerentes de una gran empresa, quienes deben decidir si recibir un producto hoy, al precio spot actual, y almacenarlo ellos mismos, o pagar más por un contrato a plazo. y dejar que otra persona se encargue del almacenamiento.

El contango no debe exceder el costo de acarreo, porque los productores y consumidores pueden comparar el precio del contrato de futuros con el precio spot más el almacenamiento y elegir el mejor. Los arbitrajistas pueden vender uno y comprar el otro para obtener una ganancia teóricamente libre de riesgo (ver precios racionales: futuros ). La UE describe los dos grupos de actores en el mercado de futuros de materias primas, coberturistas (productores de materias primas y usuarios de materias primas) o arbitrajistas / especuladores (inversores no comerciales).

Si hay una escasez a corto plazo, la comparación de precios se rompe y el contango puede reducirse o incluso revertirse por completo en un estado llamado backwardation . En ese estado, los precios cercanos se vuelven más altos que los precios lejanos (es decir, futuros) porque los consumidores prefieren tener el producto más temprano que tarde (ver rendimiento de conveniencia ), y porque hay pocos tenedores que pueden obtener una ganancia de arbitraje vendiendo el spot y comprando el futuro. Un mercado muy atrasado , es decir , uno en el que hay una prima muy elevada por el material disponible para entrega inmediata, a menudo indica una percepción de escasez actual del producto básico subyacente. De la misma manera, un mercado que está profundamente en contango puede indicar una percepción de un excedente de oferta actual en el producto básico.

En 2005 y 2006, la percepción de una inminente escasez de oferta permitió a los comerciantes aprovechar el contango en el mercado del crudo . Los comerciantes compraron petróleo y vendieron futuros simultáneamente. Esto llevó a que un gran número de petroleros cargados de petróleo permanecieran inactivos en los puertos actuando como depósitos flotantes. (ver: Comercio de almacenamiento de petróleo ) Se estimó que tal vez se agregó una prima de $ 10-20 por barril al precio al contado del petróleo como resultado de esto.

Si ese fuera el caso, la prima puede haber terminado cuando se agotó la capacidad mundial de almacenamiento de petróleo; el contango se habría profundizado ya que la falta de suministro de almacenamiento para absorber el exceso de oferta de petróleo habría ejercido más presión sobre los precios spot. Sin embargo, a medida que los precios del crudo y la gasolina siguieron aumentando entre 2007 y 2008, esta práctica se volvió tan polémica que en junio de 2008 la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos , la Reserva Federal y la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) decidieron crear grupos de trabajo para investigar si esto sucedió.

En enero de 2009 se produjo nuevamente un contango de petróleo crudo, con arbitrajistas que almacenaron millones de barriles en buques tanque para beneficiarse del contango (ver comercio de almacenamiento de petróleo ). Pero para el verano, esa curva de precios se había aplanado considerablemente. El contango exhibido en el petróleo crudo en 2009 explicó la discrepancia entre el aumento del precio spot general (tocando fondo en $ 35 y superando los $ 80 en el año) y los diversos instrumentos negociables para el petróleo crudo (como contratos renovados o contratos de futuros a más largo plazo) que muestran un aumento de precio mucho menor. El ETF de USO tampoco pudo replicar el desempeño del precio spot del petróleo crudo.

Tasas de interés

Si se esperara que las tasas de interés a corto plazo cayeran en un mercado de contango, esto reduciría el diferencial entre un contrato de futuros y un activo subyacente en buena oferta. Esto se debe a que el costo de acarreo caerá debido a la tasa de interés más baja, lo que a su vez da como resultado que la diferencia entre el precio del futuro y el subyacente se reduzca (es decir, se estrecha). Se recomendaría a un inversor que compre el diferencial en estas circunstancias: se trata de una operación de margen de calendario en la que el comerciante compra el instrumento con fecha cercana y simultáneamente vende el instrumento con fecha lejana (es decir, el futuro).

Si, por otro lado, el diferencial entre un futuro negociado sobre un activo subyacente y el precio al contado del activo subyacente se ampliara, posiblemente debido a un aumento en las tasas de interés a corto plazo, entonces se recomendaría al inversionista que vendiera el diferencial (es decir, un diferencial de calendario en el que el comerciante vende el instrumento con fecha cercana y simultáneamente compra el futuro del subyacente).

Crisis mundial de los precios de los alimentos 2007-2008

En un artículo de 2010 en Harper's Magazine , Frederick Kaufman argumentó que el índice de materias primas Goldman Sachs provocó un impacto en la demanda de trigo y un mercado de contango en la Bolsa Mercantil de Chicago, lo que contribuyó a la crisis mundial de precios de los alimentos de 2007-2008 .

En un artículo de junio de 2010 en The Economist , se argumenta que los fondos de seguimiento de índices (a los que se vinculó Goldman Sachs Commodity Index) no causaron la burbuja. Describe un informe de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos que utilizó datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos para defender el caso.

Origen del término

El término se originó en la Inglaterra del siglo XIX y se cree que es una corrupción de "continuación", "continuar" o "contingente". En el pasado, en la Bolsa de Valores de Londres , el contango era una tarifa que pagaba un comprador a un vendedor cuando el comprador deseaba aplazar la liquidación de la operación que había acordado. El cargo se basó en los intereses condonados por el vendedor que no se pagaron.

El propósito era normalmente especulativo. Los días de liquidación estaban en un horario fijo (como quincenalmente) y un comprador especulativo no tenía que recibir la entrega y pagar las acciones hasta el siguiente día de liquidación, y ese día podía "transferir" su posición al siguiente pagando el contango tarifa. Esta práctica era común antes de 1930, pero se empezó a utilizar cada vez menos, especialmente después de que se reintrodujeron las opciones en 1958. Prevalecía en algunas bolsas como la Bolsa de Valores de Bombay (BSE), donde todavía se la conoce como Badla . El comercio de futuros basado en tamaños de lote definidos y fechas de liquidación fijas se ha hecho cargo de BSE para reemplazar el comercio a plazo, que implicaba contratos flexibles.

Esta tarifa era de carácter similar al significado actual de contango, es decir , la entrega futura costaba más que la entrega inmediata, y el cargo representaba el costo de transporte para el titular.

La Comisión de las Comunidades Europeas , en un informe sobre la especulación de productos básicos agrícolas, definió el backwardation y el contango en relación con los precios al contado: "El precio de futuros puede ser más alto o más bajo que el precio al contado. Cuando el precio al contado es más alto que el precio de futuros , se dice que el mercado está en backwardation. A menudo se le llama 'backwardation normal' ya que el comprador de futuros es recompensado por el riesgo que le quita al productor. Si el precio spot es más bajo que el precio de los futuros, el mercado está en contango ".

Teoría económica

La teoría económica sobre el retroceso y el contango está asociada con John Maynard Keynes y John Hicks .

Keynes en A Treatise on Money asumió que hay dos tipos de participantes en los mercados de futuros: especuladores y hedgers. Keynes argumentó que si los coberturistas son netamente cortos, los especuladores deben ser netos largos. Los especuladores no irán en largo neto a menos que se espere que suba el precio de los futuros. Keynes calificó la situación en la que el precio de futuros es menor que el precio al contado esperado en el momento de la entrega (y, por lo tanto, se espera que aumente el precio de futuros) backwardation normal. La preferencia de los coberturistas industriales por posiciones a plazo largas en lugar de cortas da como resultado una situación de backwardation normal. Los especuladores llenan el vacío tomando posiciones cortas rentables, con el riesgo compensado por los precios al contado actuales más altos.

Hicks "revirtió la teoría de Keynes al señalar que hay situaciones en las que los coberturistas son netamente largos. En esta situación, llamada contango, los especuladores deben estar netamente cortos. Los especuladores no se irán netamente cortos a menos que se espere que caigan los precios de futuros. Cuando los mercados están en contango , se espera que los precios de futuros bajen ". En 1972, Hicks ganó el Premio Nobel de Economía sobre la base de Valor y Capital , en la teoría del equilibrio económico, en particular el tema de la estabilidad del equilibrio en un sistema económico expuesto a choques externos.

Bouchouev argumentó que tradicionalmente siempre había más cobertura del productor que cobertura del consumidor en los mercados petroleros. El mercado del petróleo ahora atrae dinero de los inversores que actualmente supera con creces la brecha entre el productor y el consumidor. Contango solía ser el 'normal' para el mercado del petróleo. Dado que c. 2008-2009, los inversores se están protegiendo contra "la inflación, la debilidad del dólar estadounidense y posibles eventos geopolíticos", en lugar de invertir en la parte delantera del mercado petrolero. Bouchouev aplicó los cambios en el comportamiento de los inversores a "la teoría clásica de Keynes-Hicks de backwardation normal y la teoría de almacenamiento de Kaldor-Working-Brennan , y observó cómo las opciones de distribución de calendario (CSO) se convirtieron en una herramienta de gestión de riesgos cada vez más popular".

Ver también

Otras lecturas

  • "Revisión de Contango y Backwardation" . Academia Khan. Revisión de los usos diferenciales de las palabras contango, backwardation, teoría contango y teoría del backwardation normal.
  • ( Kolb 2010 , pág.363)

Referencias

Referencias generales