Capital privado - Private equity

El capital privado ( PE ) generalmente se refiere a fondos de inversión , generalmente organizados como sociedades limitadas , que compran y reestructuran empresas. Más formalmente, el capital privado es un tipo de capital y una de las clases de activos que consta de valores de capital y deuda en empresas operativas que no cotizan en bolsa .

Una inversión de capital privado generalmente será realizada por una firma de capital privado , una firma de capital de riesgo o un inversionista ángel . Cada una de estas categorías de inversores tiene su propio conjunto de objetivos, preferencias y estrategias de inversión; sin embargo, todos proporcionan capital de trabajo a una empresa objetivo para fomentar la expansión, el desarrollo de nuevos productos o la reestructuración de las operaciones, la gestión o la propiedad de la empresa.

Las estrategias de inversión comunes en capital privado incluyen adquisiciones apalancadas , capital de riesgo , capital de crecimiento , inversiones en dificultades y capital intermedio . En una transacción típica de compra apalancada, una empresa de capital privado adquiere el control mayoritario de una empresa existente o madura. Esto es distinto de una inversión de capital de riesgo o de capital de crecimiento, en la que los inversores (normalmente empresas de capital de riesgo o inversores ángeles) invierten en empresas jóvenes, en crecimiento o emergentes , pero rara vez obtienen el control mayoritario.

El capital privado también se agrupa a menudo en una categoría más amplia denominada "capital privado", que generalmente se utiliza para describir el capital que respalda cualquier estrategia de inversión no líquida a largo plazo .

Las características clave de las operaciones de capital privado son generalmente las siguientes.

Un administrador de capital privado utiliza el dinero de los inversores para financiar sus adquisiciones. Ejemplos de inversores son los fondos de cobertura, los fondos de pensiones, las donaciones universitarias o las personas adineradas.
Reestructura la empresa (o empresas) adquirida e intenta revender a un valor más alto, con el objetivo de obtener un alto rendimiento sobre el capital. La reestructuración a menudo implica una reducción de costos, lo que produce mayores ganancias a corto plazo.
El capital privado hace un uso extensivo del financiamiento de deuda para comprar empresas en uso de apalancamiento , de ahí el nombre anterior para las operaciones de capital privado: adquisiciones apalancadas. (Un pequeño aumento en el valor de la empresa, por ejemplo, un aumento del precio de los activos en un 20%, puede conducir a un rendimiento del 100% sobre el capital, si la cantidad que el fondo de capital privado colocó para comprar la empresa en primer lugar fue solo 20 % inicial y 80% de deuda. Sin embargo, si la empresa de capital privado no logra aumentar el valor del objetivo, las pérdidas serán grandes). de las principales formas en que se mejoran los beneficios de los inversores.
Debido a que las innovaciones tienden a ser producidas por forasteros y fundadores en nuevas empresas , en lugar de organizaciones existentes, el capital privado apunta a las nuevas empresas para crear valor al superar los costos de agencia y alinear mejor los incentivos de los gerentes corporativos con los de sus accionistas. Esto significa que se saca de la empresa una mayor parte de las ganancias retenidas de la empresa para distribuir a los accionistas que la que se reinvierte en la fuerza laboral o el equipo de la empresa. Cuando el capital privado compra una startup muy pequeña, puede comportarse como capital de riesgo y ayudar a la pequeña empresa a llegar a un mercado más amplio. Sin embargo, cuando el capital privado compra una empresa más grande, la experiencia de ser administrado por capital privado puede llevar a la pérdida de la calidad del producto y la baja moral de los empleados.
Los inversionistas de capital privado a menudo sindican sus transacciones a otros compradores para lograr beneficios que incluyen la diversificación de diferentes tipos de riesgo objetivo, la combinación de información complementaria del inversionista y conjuntos de habilidades, y un aumento en el flujo de acuerdos futuros.

Bloomberg Businessweek ha llamado "capital privado" al cambio de marca de las firmas de adquisiciones apalancadas después de la década de 1980.

Para compensar los valores de capital privado que no se negocian en el mercado público, se ha formado un mercado secundario de capital privado , donde los inversores de capital privado compran valores y activos de otros inversores de capital privado.

Estrategias

Las estrategias que pueden utilizar las empresas de capital privado son las siguientes, siendo la compra apalancada la más importante.

Compra apalancada

Diagrama de la estructura básica de una transacción de compra apalancada genérica

La compra apalancada, LBO o Buyout se refiere a una estrategia de realizar inversiones de capital como parte de una transacción en la que una empresa, unidad comercial o activos comerciales se adquieren de los accionistas actuales, generalmente con el uso de apalancamiento financiero . Las empresas involucradas en estas transacciones suelen ser maduras y generan flujos de efectivo operativos .

Las empresas de capital privado ven a las empresas objetivo como empresas de la Plataforma que tienen una escala suficiente y un modelo de negocio exitoso para actuar como una entidad independiente, o como adquisiciones complementarias / integradas / integradas , que incluirían empresas con insuficientes escala u otros déficits.

Las adquisiciones apalancadas implican que un patrocinador financiero acuerde una adquisición sin comprometer él mismo todo el capital necesario para la adquisición. Para hacer esto, el patrocinador financiero generará deuda de adquisición que, en última instancia, busca los flujos de efectivo del objetivo de adquisición para realizar pagos de intereses y capital. La deuda de adquisición en una LBO a menudo no es un recurso para el patrocinador financiero y no tiene ningún derecho sobre otras inversiones administradas por el patrocinador financiero. Por lo tanto, la estructura financiera de una transacción LBO es particularmente atractiva para los socios limitados de un fondo, permitiéndoles los beneficios del apalancamiento pero limitando en gran medida el grado de recurso de ese apalancamiento. Este tipo de apalancamiento de la estructura de financiamiento beneficia al patrocinador financiero de una LBO de dos maneras: (1) el inversionista mismo solo necesita proporcionar una fracción del capital para la adquisición, y (2) los retornos para el inversionista mejorarán (siempre que el rendimiento de los activos excede el costo de la deuda).

Como porcentaje del precio de compra de un apalancamiento de rescisión de destino, el importe de la deuda utilizada para financiar una transacción varía en función de la situación financiera y la historia del blanco de adquisición, las condiciones del mercado, la disposición de los prestamistas para extender el crédito (ambos a las de LBO patrocinadores financieros y la empresa que se va a adquirir), así como los costos de intereses y la capacidad de la empresa para cubrir esos costos. Históricamente, la parte de la deuda de una LBO oscilará entre el 60% y el 90% del precio de compra. Entre 2000 y 2005, la deuda promedió entre el 59,4% y el 67,9% del precio total de compra de las LBO en los Estados Unidos.

Ejemplo simple de compra apalancada

Un fondo de capital privado, ABC Capital II, pide prestados $ 9 mil millones a un banco (u otro prestamista). A esto, agrega $ 2 mil millones de capital : dinero de sus propios socios y de socios limitados . Con estos $ 11 mil millones, compra todas las acciones de una empresa de bajo rendimiento, XYZ Industrial (después de la debida diligencia , es decir, verificar los libros). Reemplaza a la alta gerencia en XYZ Industrial, con otros que se propusieron racionalizarlo. Se reduce la plantilla, se venden algunos activos, etc. El objetivo es incrementar la valoración de la empresa para una venta anticipada.

El mercado de valores está experimentando un mercado alcista , y XYZ Industrial se vende dos años después de la compra por $ 13 mil millones, lo que arroja una ganancia de $ 2 mil millones. El préstamo original ahora se puede pagar con intereses de, digamos, 500 millones de dólares. La ganancia restante de $ 1.5 mil millones se comparte entre los socios. La tributación de dichas ganancias se aplica a las tasas impositivas sobre las ganancias de capital , que en los Estados Unidos son más bajas que las tasas ordinarias del impuesto sobre la renta .

Tenga en cuenta que parte de ese beneficio se debe a la transformación de la empresa, y parte al aumento general de los precios de las acciones en un mercado de valores boyante, siendo este último el componente más importante.

Notas:

Los prestamistas (las personas que aportaron los $ 9 mil millones en el ejemplo) pueden asegurarse contra el incumplimiento sindicando el préstamo para distribuir el riesgo, o comprando swaps de incumplimiento crediticio (CDS) o vendiendo obligaciones de deuda garantizadas (CDO) de / a otras instituciones. (aunque esto no es asunto de la firma de capital privado).
A menudo, el préstamo / capital ($ 11 mil millones arriba) no se paga después de la venta, sino que se deja en los libros de la empresa (XYZ Industrial) para que se pague con el tiempo. Esto puede ser ventajoso ya que el interés se puede compensar en gran medida con los beneficios de la empresa, reduciendo o incluso eliminando los impuestos.
La mayoría de las transacciones de compraventa son mucho más pequeñas; la compra promedio global en 2013 fue de $ 89 millones, por ejemplo.
La empresa objetivo (aquí XYZ Industrials) no tiene que cotizar en bolsa; de hecho, la mayoría de las salidas de compra no son OPI.
Las operaciones de compra pueden salir mal y, en tales casos, la pérdida aumenta con el apalancamiento, al igual que la ganancia si todo va bien.

Capital de crecimiento

El capital de crecimiento se refiere a inversiones de capital, la mayoría de las veces inversiones minoritarias, en empresas relativamente maduras que buscan capital para expandir o reestructurar operaciones, ingresar a nuevos mercados o financiar una adquisición importante sin un cambio de control del negocio.

Las empresas que buscan capital de crecimiento a menudo lo harán para financiar un evento transformador en su ciclo de vida. Es probable que estas empresas sean más maduras que las empresas financiadas con capital de riesgo, capaces de generar ingresos y beneficios operativos, pero incapaces de generar suficiente efectivo para financiar grandes expansiones, adquisiciones u otras inversiones. Debido a esta falta de escala, estas empresas generalmente pueden encontrar pocos conductos alternativos para asegurar el capital para el crecimiento, por lo que el acceso a la equidad de crecimiento puede ser fundamental para perseguir la expansión de instalaciones, las iniciativas de ventas y marketing necesarias, la compra de equipos y el desarrollo de nuevos productos.

Es posible que el propietario principal de la empresa no esté dispuesto a asumir el riesgo financiero solo. Al vender parte de la empresa a capital privado, el propietario puede sacar algo de valor y compartir el riesgo de crecimiento con los socios. El capital también se puede utilizar para efectuar una reestructuración del balance de una empresa, en particular para reducir la cantidad de apalancamiento (o deuda) que la empresa tiene en su balance .

Una inversión privada en capital público (PIPE), se refiere a una forma de inversión de capital de crecimiento realizada en una empresa que cotiza en bolsa . Las inversiones de PIPE generalmente se realizan en forma de un valor preferente o convertible que no está registrado durante un cierto período de tiempo.

El Registered Direct, o RD, es otro vehículo de financiación común que se utiliza para el capital de crecimiento. Un directo registrado es similar a un PIPE, pero en cambio se vende como un valor registrado.

Capitel de entresuelo

El capital intermedio se refiere a la deuda subordinada o valores de capital preferentes que a menudo representan la parte más secundaria de la estructura de capital de una empresa que es superior al capital social de la empresa . Los inversores de capital privado suelen utilizar esta forma de financiación para reducir la cantidad de capital social necesaria para financiar una compra apalancada o una expansión importante. El capital intermedio, que a menudo utilizan las empresas más pequeñas que no pueden acceder al mercado de alto rendimiento , permite a dichas empresas pedir prestado capital adicional más allá de los niveles que los prestamistas tradicionales están dispuestos a proporcionar mediante préstamos bancarios. En compensación por el aumento del riesgo, los tenedores de deuda mezzanine requieren un mayor rendimiento por su inversión que los prestamistas garantizados u otros prestamistas más senior. Los valores intermedios a menudo se estructuran con un cupón de ingresos corrientes.

Capital riesgo

El capital de riesgo o VC es una subcategoría amplia de capital privado que se refiere a las inversiones de capital realizadas, generalmente en empresas menos maduras, para el lanzamiento de una empresa semilla o de nueva creación, el desarrollo en una etapa temprana o la expansión de un negocio. La inversión de riesgo se encuentra con mayor frecuencia en la aplicación de nueva tecnología, nuevos conceptos de marketing y nuevos productos que no tienen un historial probado o flujos de ingresos estables.

El capital de riesgo es a menudo sub-dividido por el grado de desarrollo de la empresa van desde la capital de arranque utilizado para el lanzamiento de empresas de inicio a la fase crónica y capital de crecimiento que a menudo se utiliza para la expansión del fondo de los negocios existentes que están generando los ingresos pero pueden aún no ser rentable ni generar flujo de caja para financiar el crecimiento futuro.

Los emprendedores a menudo desarrollan productos e ideas que requieren un capital sustancial durante las etapas formativas de los ciclos de vida de sus empresas. Muchos emprendedores no tienen fondos suficientes para financiar proyectos por sí mismos y, por lo tanto, deben buscar financiamiento externo. La necesidad del capitalista de riesgo de generar altos rendimientos para compensar el riesgo de estas inversiones hace que el financiamiento de riesgo sea una fuente de capital costosa para las empresas. Poder asegurar el financiamiento es fundamental para cualquier negocio, ya sea una startup que busca capital de riesgo o una empresa de tamaño medio que necesita más efectivo para crecer. El capital de riesgo es más adecuado para empresas con grandes requisitos de capital inicial que no pueden financiarse con alternativas más baratas como la deuda . Aunque el capital de riesgo suele estar más estrechamente asociado con los campos de la tecnología , la salud y la biotecnología de rápido crecimiento , la financiación de riesgo se ha utilizado para otros negocios más tradicionales.

Los inversores generalmente se comprometen con los fondos de capital de riesgo como parte de una cartera de capital privado diversificada más amplia , pero también para perseguir los mayores rendimientos que la estrategia tiene el potencial de ofrecer. Sin embargo, los fondos de capital de riesgo han producido rendimientos más bajos para los inversores en los últimos años en comparación con otros tipos de fondos de capital privado, en particular las adquisiciones.

Situaciones especiales y angustiadas

Situaciones difíciles o especiales es una categoría amplia que se refiere a inversiones en valores de renta variable o de deuda de empresas con dificultades financieras. La categoría "en dificultades" abarca dos subestrategias amplias que incluyen:

"Lamentando-a-control" o "Loan-to-Own" estrategias donde el inversor adquiere valores de deuda con la esperanza de que emerge de una reestructuración de las empresas en el control del capital de la empresa;
Estrategias de "situaciones especiales" o "reestructuración" en las que un inversor proporcionará inversiones de capital y de deuda, a menudo "financiación de rescate" a empresas que atraviesan desafíos operativos o financieros.

Además de estas estrategias de capital privado, fondos de cobertura emplean una variedad de estrategias de inversión en dificultades, incluyendo la negociación activa de préstamos y bonos emitidos por las empresas en dificultades.

Secundarias

Las inversiones secundarias se refieren a las inversiones realizadas en activos de capital privado existentes. Estas transacciones pueden implicar la venta de participaciones en fondos de capital privado o carteras de inversiones directas en empresas privadas mediante la compra de estas inversiones a inversores institucionales existentes . Por su naturaleza, la clase de activos de capital privado no es líquida y está destinada a ser una inversión a largo plazo para inversores que compran y mantienen . Las inversiones secundarias brindan a los inversionistas institucionales la capacidad de mejorar la diversificación clásica , en particular para los inversionistas que son nuevos en la clase de activos. Las secundarias también suelen experimentar un perfil de flujo de efectivo diferente, lo que disminuye el efecto de la curva en j de invertir en nuevos fondos de capital privado. A menudo, las inversiones en secundarios se realizan a través de un vehículo de fondos de terceros, estructurado de manera similar a un fondo de fondos, aunque muchos grandes inversores institucionales han comprado participaciones de fondos de capital privado a través de transacciones secundarias. Los vendedores de inversiones en fondos de capital privado no solo venden las inversiones en el fondo, sino también sus compromisos restantes no financiados con los fondos.

Otras estrategias

Otras estrategias que pueden considerarse capital privado o un mercado adyacente cercano incluyen:

Bienes raíces: en el contexto del capital privado, esto generalmente se referirá al extremo más riesgoso del espectro de inversión, incluidos los fondos de "valor agregado" y de oportunidad, donde las inversiones a menudo se parecen más a adquisiciones apalancadas que a las inversiones inmobiliarias tradicionales. Algunos inversores en capital privado consideran que los bienes raíces son una clase de activos separada.
Infraestructura : inversiones en diversas obras públicas (por ejemplo, puentes, túneles, carreteras de peaje, aeropuertos, transporte público y otras obras públicas) que se realizan típicamente como parte de una iniciativa de privatización por parte de una entidad gubernamental.
Energía y energía : inversiones en una amplia variedad de empresas (en lugar de activos) dedicadas a la producción y venta de energía, incluida la extracción, fabricación, refinación y distribución de combustibles (Energía) o empresas dedicadas a la producción o transmisión de energía eléctrica (Energía). ).
Banca mercantil : inversión de capital privado negociada por instituciones financieras en valores no registrados de empresas públicas o privadas.
Fondo de fondos : inversiones realizadas en un fondo cuya actividad principal es invertir en otros fondos de capital privado. El modelo de fondo de fondos es utilizado por inversores que buscan:

Diversificación pero no tienen capital suficiente para diversificar su cartera por sí mismos
Acceso a fondos de alto rendimiento que, de otro modo, están suscritos en exceso
Experiencia en un tipo de fondo o estrategia en particular antes de invertir directamente en fondos en ese nicho.
Exposición a mercados emergentes o de difícil acceso
Selección de fondos superior por fondos de alto talento de administradores / equipos de fondos

Fondo de búsqueda : un fondo de búsqueda es un vehículo de inversión a través del cual un emprendedor (llamado "buscador") recauda fondos de inversionistas para adquirir una pequeña empresa existente. Después de que se realiza una adquisición, el empresario asume un rol operativo en la empresa adquirida, como CEO y Presidente.
Fondo de regalías : una inversión que compra un flujo de ingresos constante derivado del pago de regalías. Un subconjunto creciente de esta categoría es el fondo de regalías de atención médica , en el que un administrador de fondos de capital privado compra un flujo de regalías pagado por una compañía farmacéutica al titular de una patente de medicamento. El titular de la patente de un medicamento puede ser otra empresa, un inventor individual o algún tipo de institución, como una universidad de investigación.

Historia y desarrollo

Historia temprana y desarrollo del capital riesgo

Las semillas de la industria de capital privado de Estados Unidos se plantaron en 1946 con la fundación de dos empresas de capital riesgo: American Research and Development Corporation (ARDC) y JH Whitney & Company . Antes de la Segunda Guerra Mundial, las inversiones de capital de riesgo (originalmente conocidas como "capital de desarrollo") eran principalmente el dominio de individuos y familias adinerados. En 1901, JP Morgan posiblemente administró la primera compra apalancada de Carnegie Steel Company utilizando capital privado. El capital privado de la era moderna, sin embargo, se le atribuye a Georges Doriot , el "padre del capitalismo de riesgo" con la fundación de ARDC y fundador de INSEAD , con capital recaudado de inversores institucionales, para alentar las inversiones del sector privado en empresas dirigidas por soldados que regresaban. de la Segunda Guerra Mundial. A ARDC se le atribuye la primera gran historia de éxito de capital de riesgo cuando su inversión de 1957 de $ 70,000 en Digital Equipment Corporation (DEC) se valora en más de $ 355 millones después de la oferta pública inicial de la compañía en 1968 (lo que representa un retorno de más de 5,000 veces sobre su inversión. y una tasa anualizada de retorno de 101%). Se observa comúnmente que la primera startup respaldada por empresas es Fairchild Semiconductor (que produjo el primer circuito integrado comercialmente viable), financiado en 1959 por lo que más tarde se convertiría en Venrock Associates .

Orígenes de la compra apalancada

La primera compra apalancada pudo haber sido la compra por parte de McLean Industries, Inc. de Pan-Atlantic Steamship Company en enero de 1955 y Waterman Steamship Corporation en mayo de 1955 Según los términos de esa transacción, McLean pidió prestados $ 42 millones y recaudó $ 7 millones adicionales a través de un emisión de acciones preferentes . Cuando se cerró el trato, se utilizaron $ 20 millones de efectivo y activos de Waterman para retirar $ 20 millones de la deuda del préstamo. La adquisición de Lewis Cullman de Orkin Exterminating Company en 1964 se cita a menudo como la primera compra apalancada. Similar al enfoque empleado en la transacción de McLean, el uso de sociedades de cartera que cotizan en bolsa como vehículos de inversión para adquirir carteras de inversiones en activos corporativos fue una tendencia relativamente nueva en la década de 1960 popularizada por personas como Warren Buffett ( Berkshire Hathaway ) y Victor Posner. ( DWG Corporation ) y posteriormente adoptado por Nelson Peltz ( Triarc ), Saul Steinberg (Reliance Insurance) y Gerry Schwartz ( Onex Corporation ). Estos vehículos de inversión utilizarían varias de las mismas tácticas y apuntarían al mismo tipo de empresas que las adquisiciones apalancadas más tradicionales y, en muchos sentidos, podrían considerarse un precursor de las últimas empresas de capital privado. De hecho, es Posner a quien a menudo se le atribuye haber acuñado el término " compra apalancada " o "LBO".

El auge de las adquisiciones apalancadas de la década de 1980 fue concebido por varios financieros corporativos, sobre todo Jerome Kohlberg Jr. y más tarde su protegido Henry Kravis . Trabajando para Bear Stearns en ese momento, Kohlberg y Kravis, junto con el primo de Kravis, George Roberts, comenzaron una serie de lo que describieron como inversiones "bootstrap". Muchas de estas empresas carecían de una salida viable o atractiva para sus fundadores, ya que eran demasiado pequeñas para hacerse públicas y los fundadores eran reacios a venderse a los competidores, por lo que una venta a un comprador financiero podría resultar atractiva. En los años siguientes, los tres banqueros de Bear Stearns completarían una serie de adquisiciones, incluidas Stern Metals (1965), Incom (una división de Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) y Boren Clay (1973), así como Thompson Wire. , Eagle Motors y Barrows a través de su inversión en Stern Metals. En 1976, las tensiones se habían acumulado entre Bear Stearns y Kohlberg, Kravis y Roberts, lo que llevó a su partida y a la formación de Kohlberg Kravis Roberts en ese año.

Capital privado en la década de 1980

En enero de 1982, el exsecretario del Tesoro de los Estados Unidos, William E. Simon, y un grupo de inversores adquirieron Gibson Greetings , un productor de tarjetas de felicitación, por 80 millones de dólares, de los cuales se rumoreaba que los inversores habían aportado solo 1 millón de dólares. A mediados de 1983, solo dieciséis meses después del acuerdo original, Gibson completó una oferta pública inicial de $ 290 millones y Simon ganó aproximadamente $ 66 millones.

El éxito de la inversión de Gibson Greetings atrajo la atención de los medios más amplios sobre el auge naciente de las adquisiciones apalancadas. Entre 1979 y 1989, se estimó que hubo más de 2.000 adquisiciones apalancadas valoradas en más de 250 millones de dólares.

Durante la década de 1980, los distritos electorales dentro de las empresas adquiridas y los medios de comunicación atribuyeron la etiqueta de " redada corporativa " a muchas inversiones de capital privado, en particular aquellas que presentaban una adquisición hostil de la empresa, la percepción de despojo de activos , despidos importantes u otras actividades importantes de reestructuración corporativa. Entre los inversores más notables que fueron etiquetados como asaltantes corporativos en la década de 1980 se encuentran Carl Icahn , Victor Posner , Nelson Peltz , Robert M. Bass , T.Boone Pickens , Harold Clark Simmons , Kirk Kerkorian , Sir James Goldsmith , Saul Steinberg y Asher Edelman . Carl Icahn desarrolló una reputación como un asaltante corporativo despiadado después de su adquisición hostil de TWA en 1985. Muchos de los asaltantes corporativos fueron clientes de Michael Milken , cuya firma de banca de inversión, Drexel Burnham Lambert ayudó a recaudar fondos de capital ciegos con los que los asaltantes corporativos pudieron hizo un intento legítimo de hacerse cargo de una empresa y proporcionó financiamiento de deuda de alto rendimiento ("bonos basura") para las adquisiciones.

Una de las últimas adquisiciones importantes de la década de 1980 resultó ser la más ambiciosa y marcó tanto un punto álgido como una señal del comienzo del fin del auge que había comenzado casi una década antes. En 1989, KKR (Kohlberg Kravis Roberts) cerrado en una adquisición de $ 31.1 billón RJR Nabisco . Fue, en ese momento y durante más de 17 años, la compra apalancada más grande de la historia. El evento fue narrado en el libro (y más tarde en la película), Barbarians at the Gate : The Fall of RJR Nabisco . KKR finalmente prevalecería en la adquisición de RJR Nabisco a $ 109 por acción, marcando un aumento dramático con respecto al anuncio original de que Shearson Lehman Hutton tomaría RJR Nabisco de forma privada a $ 75 por acción. Se produjo una feroz serie de negociaciones y regateos que enfrentó a KKR con Shearson y luego con Forstmann Little & Co.Muchos de los principales actores bancarios de la época, incluidos Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers y Merrill Lynch participaron activamente en el asesoramiento y financiación de las fiestas. Después de la oferta original de Shearson, KKR presentó rápidamente una oferta pública para obtener RJR Nabisco por $ 90 por acción, un precio que le permitió continuar sin la aprobación de la gerencia de RJR Nabisco. El equipo de gestión de RJR, en colaboración con Shearson y Salomon Brothers, presentó una oferta de 112 dólares, una cifra que estaban seguros de que les permitiría superar cualquier respuesta del equipo de Kravis. La oferta final de KKR de 109 dólares, aunque era una cifra menor en dólares, fue finalmente aceptada por la junta directiva de RJR Nabisco. Con un valor de transacción de $ 31.1 mil millones, RJR Nabisco fue, con mucho, la compra apalancada más grande de la historia. En 2006 y 2007, se completaron varias transacciones de compra apalancada que por primera vez superaron la compra apalancada de RJR Nabisco en términos de precio de compra nominal. Sin embargo, ajustado por inflación, ninguna de las adquisiciones apalancadas del período 2006-2007 superaría a RJR Nabisco. A finales de la década de 1980 los excesos del mercado de rescisión se empiezan a mostrar, con la quiebra de varias adquisiciones de gran formato, incluyendo Robert Campeau 's 1988 de rescisión de Federated Department Stores , la compra de los 1.986 Revco las farmacias, Walter Industrias, febrero de Transporte y Eaton Leonard. Además, el acuerdo de RJR Nabisco mostraba signos de tensión, lo que llevó a una recapitalización en 1990 que implicó la contribución de $ 1.7 mil millones de capital nuevo de KKR. Al final, KKR perdió $ 700 millones en RJR.

Drexel llegó a un acuerdo con el gobierno en el que se declaró nolo contendere (sin oposición) a seis delitos graves: tres cargos de estacionamiento de existencias y tres cargos de manipulación de existencias . También acordó pagar una multa de $ 650 millones, en ese momento, la multa más grande jamás impuesta bajo las leyes de valores. Milken dejó la empresa después de su propia acusación en marzo de 1989. El 13 de febrero de 1990, después de haber sido asesorado por el Secretario del Tesoro de los Estados Unidos, Nicholas F. Brady , la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC), la Bolsa de Valores de Nueva York y la Reserva Federal , Drexel Burnham Lambert se acogió oficialmente a la protección por bancarrota del Capítulo 11 .

Edad de la megacompra: 2005-2007

La combinación de tasas de interés decrecientes, la relajación de los estándares de préstamos y los cambios regulatorios para las empresas que cotizan en bolsa (específicamente la Ley Sarbanes-Oxley ) prepararía el escenario para el mayor auge del capital privado que había visto. Marcadas por la compra de Dex Media en 2002, grandes adquisiciones multimillonarias en Estados Unidos podrían obtener una vez más una financiación significativa de deuda de alto rendimiento y se podrían completar transacciones más importantes. Para 2004 y 2005, las adquisiciones importantes volvieron a ser comunes, incluidas las adquisiciones de Toys "R" Us , The Hertz Corporation , Metro-Goldwyn-Mayer y SunGard en 2005.

Cuando terminó 2005 y comenzó 2006, se establecieron nuevos récords de "compra más grande" y se superaron varias veces con nueve de las diez compras principales a fines de 2007 que se anunciaron en un período de 18 meses desde principios de 2006 hasta mediados de 2007 . En 2006, las firmas de capital privado compraron 654 empresas estadounidenses por $ 375 mil millones, lo que representa 18 veces el nivel de transacciones cerradas en 2003. Además, las firmas de capital privado con sede en Estados Unidos recaudaron $ 215.4 mil millones en compromisos de inversionistas para 322 fondos, superando el récord anterior establecido en 2000 en un 22% y un 33% más que el total de recaudación de fondos de 2005 El año siguiente, a pesar del inicio de la agitación en los mercados crediticios en el verano, vio otro año récord de recaudación de fondos con $ 302 mil millones de compromisos de inversionistas para 415 fondos Entre los mega-compras realizadas durante el auge de 2006-2007 fueron: Oficina EQ , HCA , Alliance Boots y TXU .

En julio de 2007, la agitación que había estado afectando a los mercados hipotecarios se extendió a los mercados de deuda de alto rendimiento y finanzas apalancadas. Los mercados habían sido muy robusto durante los primeros seis meses de 2007, con una evolución muy amigables emisor incluyendo PIK y PIK Toggle (interés es " P ayable I n K ind") y la luz pacto de la deuda ampliamente disponibles para financiar grandes compras apalancadas. En julio y agosto se registró una notable desaceleración en los niveles de emisión en los mercados de préstamos de alto rendimiento y apalancados, con pocos emisores accediendo al mercado. Las inciertas condiciones del mercado llevaron a una ampliación significativa de los diferenciales de rendimiento, que, junto con la típica desaceleración del verano, llevaron a muchas empresas y bancos de inversión a suspender sus planes de emitir deuda hasta el otoño. Sin embargo, el repunte esperado en el mercado después del 1 de mayo de 2007 no se materializó, y la falta de confianza del mercado impidió que se fijaran los precios de los acuerdos. A fines de septiembre, el alcance total de la situación crediticia se hizo evidente cuando los principales prestamistas, incluidos Citigroup y UBS AG, anunciaron importantes amortizaciones debido a pérdidas crediticias. Los mercados financieros apalancados casi se paralizaron durante una semana en 2007. Cuando finalizó 2007 y comenzó 2008, estaba claro que los estándares crediticios se habían endurecido y la era de las "mega adquisiciones" había llegado a su fin. Sin embargo, el capital privado sigue siendo una clase de activos grande y activa y las firmas de capital privado, con cientos de miles de millones de dólares de capital comprometido por parte de los inversionistas, buscan desplegar capital en transacciones nuevas y diferentes.

Como resultado de la crisis financiera global, el capital privado se ha vuelto sujeto a una mayor regulación en Europa y ahora está sujeto, entre otras cosas, a reglas que impiden el desmantelamiento de activos de compañías de cartera y requieren la notificación y divulgación de información en relación con la compra. actividad.

Mantenerse en privado por más tiempo

Con la mayor disponibilidad y alcance de la financiación proporcionada por los mercados privados, muchas empresas se mantienen privadas simplemente porque pueden. McKinsey & Company informa en su Global Private Markets Review 2018 que la recaudación de fondos del mercado privado global aumentó en $ 28,2 mil millones desde 2017, para un total de $ 748 mil millones en 2018. Por lo tanto, dada la abundancia de capital privado disponible, las empresas ya no requieren mercados públicos para obtener suficientes fondos. Los beneficios pueden incluir evitar el costo de una OPI (la compañía operativa promedio que cotiza en bolsa en 2019 pagó $ 750, 000 USD), mantener un mayor control de la compañía y tener el 'espacio para las piernas' para pensar a largo plazo en lugar de enfocarse en el corto plazo. o cifras trimestrales.

Inversiones en capital privado

Diagrama de la estructura de un fondo genérico de capital riesgo

Aunque el capital para el capital privado provino originalmente de inversionistas individuales o corporaciones, en la década de 1970, el capital privado se convirtió en una clase de activos en la que varios inversionistas institucionales asignaban capital con la esperanza de lograr rendimientos ajustados al riesgo que superen los posibles en los mercados de valores públicos . En la década de 1980, las aseguradoras eran importantes inversores de capital privado. Posteriormente, los fondos públicos de pensiones y las donaciones universitarias y de otro tipo se convirtieron en fuentes de capital más importantes. Para la mayoría de los inversores institucionales, las inversiones de capital privado se realizan como parte de una amplia asignación de activos que incluye activos tradicionales (por ejemplo, acciones públicas y bonos ) y otros activos alternativos (por ejemplo, fondos de cobertura , bienes raíces, materias primas ).

Categorías de inversores

Los planes de pensiones públicos y privados estadounidenses, canadienses y europeos han invertido en la clase de activos desde principios de la década de 1980 para diversificar sus posiciones principales (acciones públicas y renta fija). En la actualidad, la inversión en pensiones en capital privado representa más de un tercio de todo el dinero asignado a la clase de activos , por delante de otros inversores institucionales como compañías de seguros, dotaciones y fondos soberanos.

Inversión directa versus indirecta

La mayoría de los inversores institucionales no invierten directamente en empresas privadas , ya que carecen de la experiencia y los recursos necesarios para estructurar y supervisar la inversión. En cambio, los inversores institucionales invertirán indirectamente a través de un fondo de capital privado . Ciertos inversores institucionales tienen la escala necesaria para desarrollar ellos mismos una cartera diversificada de fondos de capital privado, mientras que otros invertirán a través de un fondo de fondos para permitir una cartera más diversificada de la que podría construir un solo inversor.

Escalas de tiempo de inversión

Los rendimientos de las inversiones de capital privado se crean a través de uno o una combinación de tres factores que incluyen: reembolso de la deuda o acumulación de efectivo a través de los flujos de efectivo de las operaciones, mejoras operativas que aumentan las ganancias durante la vida de la inversión y expansión múltiple, vendiendo el negocio por un período de tiempo. precio más alto que el que se pagó originalmente. Un componente clave del capital privado como clase de activo para los inversores institucionales es que las inversiones suelen realizarse después de un período de tiempo, que variará según la estrategia de inversión. Los rendimientos de las inversiones de capital privado generalmente se obtienen a través de una de las siguientes vías:

una oferta pública inicial ( OPI ): las acciones de la empresa se ofrecen al público, lo que generalmente proporciona una realización inmediata parcial al patrocinador financiero, así como un mercado público en el que luego puede vender acciones adicionales;
una fusión o adquisición : la empresa se vende en efectivo o en acciones de otra empresa;
una recapitalización : el efectivo se distribuye a los accionistas (en este caso, el patrocinador financiero) y sus fondos de capital privado, ya sea a partir del flujo de efectivo generado por la empresa o mediante la obtención de deuda u otros valores para financiar la distribución.

Los grandes propietarios de activos institucionales, como los fondos de pensiones (con pasivos típicamente a largo plazo), las compañías de seguros, la riqueza soberana y los fondos de reserva nacional, tienen una probabilidad generalmente baja de enfrentar choques de liquidez a mediano plazo y, por lo tanto, pueden permitirse los largos períodos de tenencia característicos requeridos. de inversión de capital privado.

El horizonte medio para una transacción LBO es de ocho años.

Liquidez en el mercado de capital riesgo

Diagrama de una transferencia de mercado secundario simple de un interés de fondo de sociedad limitada. El comprador intercambia un único pago en efectivo al vendedor por las inversiones en el fondo más cualquier compromiso no financiado con el fondo.

El mercado secundario de capital privado (también llamado a menudo secundarios de capital privado) se refiere a la compra y venta de compromisos de inversionistas preexistentes con capital privado y otros fondos de inversión alternativos. Los vendedores de inversiones de capital privado no solo venden las inversiones en el fondo, sino también sus compromisos restantes no financiados con los fondos. Por su naturaleza, la clase de activos de capital privado no es líquida y está destinada a ser una inversión a largo plazo para inversores que compran y mantienen. Para la gran mayoría de las inversiones de capital privado, no existe un mercado público cotizado; sin embargo, existe un mercado secundario robusto y con vencimiento disponible para los vendedores de activos de capital privado.

Cada vez más, los secundarios se consideran una clase de activos distinta con un perfil de flujo de efectivo que no está correlacionado con otras inversiones de capital privado. Como resultado, los inversores están asignando capital a inversiones secundarias para diversificar sus programas de capital privado. Impulsado por una fuerte demanda de exposición al capital privado, se ha comprometido una cantidad significativa de capital para inversiones secundarias de inversores que buscan aumentar y diversificar su exposición al capital privado.

Los inversores que buscan acceso al capital privado se han visto restringidos a inversiones con impedimentos estructurales como largos períodos de bloqueo, falta de transparencia, apalancamiento ilimitado, tenencias concentradas de valores ilíquidos y altos mínimos de inversión.

Las transacciones secundarias generalmente se pueden dividir en dos categorías básicas:

Venta de participaciones en sociedades limitadas: La transacción secundaria más común, esta categoría incluye la venta de la participación de un inversionista en un fondo de capital privado o una cartera de participaciones en varios fondos a través de la transferencia de la participación de sociedad limitada del inversionista en el (los) fondo (s). Casi todos los tipos de fondos de capital privado (por ejemplo, incluyendo adquisiciones, capital de crecimiento, capital de riesgo, mezzanine, en dificultades y bienes raíces) pueden venderse en el mercado secundario. La transferencia de la participación de la sociedad limitada generalmente permitirá al inversionista recibir algo de liquidez para las inversiones financiadas, así como una liberación de cualquier obligación restante no financiada con el fondo.
Venta de participaciones directas, directas secundarias o secundarias sintéticas: Esta categoría se refiere a la venta de carteras de inversiones directas en empresas operativas, en lugar de participaciones en sociedades limitadas en fondos de inversión. Históricamente, estas carteras se han originado en programas de desarrollo empresarial o en grandes instituciones financieras.

Empresas de capital privado

Según una clasificación actualizada de 2017 creada por la revista de la industria Private Equity International (publicada por PEI Media llamada PEI 300), la firma de capital privado más grande del mundo hoy en día es The Blackstone Group según la cantidad de capital de inversión directa de capital privado. planteada durante una ventana de cinco años. Las 10 firmas de capital privado más destacadas del mundo son:

Dado que las empresas de capital privado están continuamente en proceso de recaudar, invertir y distribuir sus fondos de capital privado , el capital recaudado a menudo puede ser el más fácil de medir. Otras métricas pueden incluir el valor total de las empresas compradas por una empresa o una estimación del tamaño de la cartera activa de una empresa más el capital disponible para nuevas inversiones. Al igual que con cualquier lista que se centre en el tamaño, la lista no proporciona ninguna indicación sobre el rendimiento relativo de la inversión de estos fondos o administradores.

Preqin , un proveedor de datos independiente, clasifica a los 25 administradores de inversiones de capital privado más grandes . Entre las firmas más grandes en la clasificación de 2017 se encuentran AlpInvest Partners , Ardian (anteriormente AXA Private Equity), AIG Investments y Goldman Sachs Capital Partners . Invest Europe publica un anuario que analiza las tendencias de la industria derivadas de los datos divulgados por más de 1.300 fondos de capital privado europeos. Por último, sitios web como AskIvy.net proporcionan listas de empresas de capital privado con sede en Londres.

Versus fondos de cobertura

Las estrategias de inversión de las empresas de capital privado difieren de las de los fondos de cobertura . Por lo general, los grupos de inversión de capital privado están orientados hacia estrategias de inversión a largo plazo y de varios años en activos ilíquidos (empresas enteras, proyectos inmobiliarios a gran escala u otros bienes tangibles que no se convierten fácilmente en efectivo) donde tienen más control e influencia sobre operaciones o gestión de activos para influir en sus rendimientos a largo plazo. Los fondos de cobertura generalmente se enfocan en valores líquidos a corto o mediano plazo que se convierten más rápidamente en efectivo y no tienen control directo sobre el negocio o activo en el que están invirtiendo. Tanto las firmas de capital privado como los fondos de cobertura a menudo se especializan en tipos específicos de inversiones y transacciones. La especialización en capital privado generalmente se encuentra en la gestión de activos del sector industrial específico, mientras que la especialización en fondos de cobertura se encuentra en la gestión de capital de riesgo del sector industrial. Las estrategias de capital privado pueden incluir la compra al por mayor de una empresa privada o un conjunto de activos, financiamiento intermedio para proyectos de inicio, inversiones de capital de crecimiento en negocios existentes o compra apalancada de un activo público que lo convierte en control privado. Finalmente, las firmas de capital privado solo toman posiciones largas , ya que las ventas en corto no son posibles en esta clase de activos.

Los fondos de capital privado

La recaudación de fondos de capital privado se refiere a la acción de las empresas de capital privado que buscan capital de inversionistas para sus fondos. Normalmente, un inversor invertirá en un fondo específico administrado por una empresa, convirtiéndose en un socio limitado del fondo, en lugar de un inversor en la propia empresa. Como resultado, un inversor solo se beneficiará de las inversiones realizadas por una empresa donde la inversión se realiza desde el fondo específico en el que ha invertido.

Fondo de fondos . Se trata de fondos de capital privado que invierten en otros fondos de capital privado para ofrecer a los inversores un producto de menor riesgo mediante la exposición a una gran cantidad de vehículos, a menudo de diferente tipo y enfoque regional. El fondo de fondos representó el 14% de los compromisos globales contraídos con fondos de capital privado en 2006.
Personas con un patrimonio neto sustancial. A menudo, la ley exige a los inversores un patrimonio neto sustancial, ya que los fondos de capital privado generalmente están menos regulados que los fondos mutuos ordinarios . Por ejemplo, en los EE. UU., La mayoría de los fondos requieren que los inversionistas potenciales califiquen como inversionistas acreditados , lo que requiere $ 1 millón de patrimonio neto, $ 200,000 de ingresos individuales o $ 300,000 de ingresos conjuntos (con su cónyuge) durante dos años documentados y una expectativa de que dichos ingresos el nivel continuará.

A medida que la recaudación de fondos ha crecido en los últimos años, también lo ha hecho el número de inversores en el fondo medio. En 2004 había 26 inversores en el fondo de capital privado promedio, esta cifra ahora ha aumentado a 42 según Preqin ltd. (anteriormente conocido como Private Equity Intelligence).

Los administradores de fondos de capital privado también invertirán en sus propios vehículos, que suelen proporcionar entre el 1 y el 5% del capital total.

A menudo, los administradores de fondos de capital privado emplearán los servicios de equipos externos de recaudación de fondos conocidos como agentes de colocación para recaudar capital para sus vehículos. El uso de agentes de colocación ha crecido en los últimos años, con un 40% de los fondos cerrados en el 2006 empleando sus servicios, según Preqin ltd. Los agentes de colocación se acercarán a los inversores potenciales en nombre del administrador del fondo y, por lo general, cobrarán una tarifa de alrededor del 1% de los compromisos que puedan obtener.

La cantidad de tiempo que una empresa de capital privado dedica a la obtención de capital varía según el nivel de interés entre los inversores, que se define por las condiciones actuales del mercado y también por el historial de fondos recaudados anteriormente por la empresa en cuestión. Las empresas pueden gastar tan solo uno o dos meses en recaudar capital cuando pueden alcanzar el objetivo que establecieron para sus fondos con relativa facilidad, a menudo mediante la obtención de compromisos de inversores existentes en sus fondos anteriores, o cuando un sólido desempeño pasado conduce a niveles sólidos. de interés inversor. Otros administradores pueden encontrar que la recaudación de fondos lleva mucho más tiempo, y los administradores de tipos de fondos menos populares (como los administradores de fondos de riesgo de EE. UU. Y Europa en el clima actual) encuentran que el proceso de recaudación de fondos es más difícil. No es raro que los fondos se gasten hasta dos años en la carretera buscando capital, aunque la mayoría de los administradores de fondos completarán la recaudación de fondos en un plazo de nueve a quince meses.

Una vez que un fondo ha alcanzado su objetivo de recaudación de fondos, tendrá un cierre final. Después de este punto, normalmente no es posible que los nuevos inversores inviertan en el fondo, a menos que vayan a comprar una participación en el fondo en el mercado secundario.

Tamaño de la industria

El estado de la industria a finales de 2011 era el siguiente.

Los activos de capital privado administrados probablemente excedieron los $ 2.0 billones a fines de marzo de 2012, y los fondos disponibles para inversión totalizaron $ 949 mil millones (aproximadamente el 47% de los activos totales bajo administración).

En 2011 se invirtieron alrededor de $ 246 mil millones de capital privado a nivel mundial, un 6% menos que el año anterior y alrededor de dos tercios por debajo del pico de actividad en 2006 y 2007. Tras un comienzo sólido, la actividad de transacciones se desaceleró en el segundo semestre de 2011 debido a a las preocupaciones sobre la economía mundial y la crisis de la deuda soberana en Europa. Hubo 93.000 millones de dólares en inversiones durante el primer semestre de este año, ya que la desaceleración persistió en 2012. Esto fue una cuarta parte menos que en el mismo período del año anterior. Las adquisiciones respaldadas por capital privado generaron alrededor del 6,9% del volumen global de fusiones y adquisiciones en 2011 y un 5,9% en el primer semestre de 2012. Esto fue un 7,4% inferior al de 2010 y muy por debajo del máximo histórico del 21% en 2006.

La actividad de salida global totalizó $ 252 mil millones en 2011, prácticamente sin cambios con respecto al año anterior, pero muy por encima de 2008 y 2009, ya que las firmas de capital privado buscaron aprovechar las mejores condiciones del mercado a principios de año para realizar inversiones. Sin embargo, la actividad de salida ha perdido impulso tras un pico de 113.000 millones de dólares en el segundo trimestre de 2011. TheCityUK estima una actividad de salida total de unos 100.000 millones de dólares en la primera mitad de 2012, muy por debajo del mismo período del año anterior.

El entorno de recaudación de fondos se mantuvo estable por tercer año consecutivo en 2011 con $ 270 mil millones en nuevos fondos recaudados, ligeramente por debajo del total del año anterior. Se recaudaron alrededor de $ 130 mil millones en fondos en el primer semestre de 2012, una quinta parte menos que en el primer semestre de 2011. El tiempo promedio para que los fondos logren un cierre final cayó a 16,7 meses en el primer semestre de 2012, de 18,5 meses en 2011. Los fondos de capital privado disponibles para inversión ("polvo seco") totalizaron $ 949 mil millones al final del primer trimestre de 2012, alrededor de un 6% menos que el año anterior. Incluyendo los fondos no realizados en inversiones existentes, los fondos de capital privado administrados probablemente totalizaron más de $ 2.0 billones.

Las pensiones públicas son una fuente importante de capital para los fondos de capital privado. Cada vez más, los fondos soberanos de inversión están creciendo como una clase de inversores de capital privado.

Rendimiento de los fondos de capital privado

Debido a la divulgación limitada, estudiar los rendimientos del capital privado es relativamente difícil. A diferencia de los fondos mutuos, los fondos de capital privado no necesitan revelar datos de desempeño. Y, dado que invierten en empresas privadas, es difícil examinar las inversiones subyacentes. Es un desafío comparar el desempeño del capital privado con el desempeño del capital público, en particular porque las inversiones de fondos de capital privado se extraen y devuelven con el tiempo a medida que se realizan y posteriormente se realizan las inversiones.

Un artículo académico frecuentemente citado (Kaplan y Schoar, 2005) sugiere que los retornos netos de comisiones de los fondos de capital privado son aproximadamente comparables al S&P 500 (o incluso un poco menos). En realidad, este análisis puede exagerar los rendimientos porque se basa en datos informados voluntariamente y, por lo tanto, sufre un sesgo de supervivencia (es decir, los fondos que fallan no informan datos). También se debe tener en cuenta que estos rendimientos no se ajustan al riesgo. Un artículo más reciente (Harris, Jenkinson y Kaplan, 2012) encontró que los rendimientos promedio de los fondos de compra en los EE. UU. Han superado en realidad a los de los mercados públicos. Estos hallazgos fueron respaldados por trabajos anteriores, utilizando un conjunto de datos diferente (Robinson y Sensoy, 2011).

Los comentaristas han argumentado que se necesita una metodología estándar para presentar una imagen precisa del rendimiento, para hacer comparables los fondos de capital privado individuales y así la clase de activos en su conjunto se puede comparar con los mercados públicos y otros tipos de inversión. También se afirma que los administradores de fondos de capital privado manipulan los datos para presentarse como personas de alto desempeño, lo que hace que sea aún más esencial estandarizar la industria.

Otros dos hallazgos en Kaplan y Schoar (2005): Primero, existe una variación considerable en el desempeño entre los fondos de educación física. En segundo lugar, a diferencia de la industria de fondos mutuos, parece haber una persistencia en el rendimiento de los fondos de inversión privada. Es decir, los fondos de inversión privada que se desempeñan bien durante un período, tienden a hacerlo también en el período siguiente. La persistencia es más fuerte para las firmas de capital riesgo que para las firmas de LBO.

La aplicación de la Ley de Libertad de Información (FOIA) en ciertos estados de los Estados Unidos ha hecho que ciertos datos de desempeño estén más disponibles. Específicamente, FOIA ha requerido que ciertas agencias públicas divulguen datos de desempeño de capital privado directamente en sus sitios web.

En el Reino Unido, el segundo mercado más grande de capital privado, se dispone de más datos desde la publicación de 2007 de las Directrices de David Walker para la divulgación y transparencia en el capital privado.

Impuestos

Los ingresos de las firmas de capital privado se presentan principalmente en forma de " intereses contabilizados " , generalmente el 20% de las ganancias generadas por las inversiones realizadas por la firma, y una " tarifa de administración ", a menudo el 2% del capital invertido en la firma por el exterior. inversores cuyo dinero tiene la empresa. Como resultado de una laguna fiscal consagrada en el código tributario de EE. UU., Los intereses registrados que se acumulan para las empresas de capital privado se tratan como ganancias de capital , que se gravan a una tasa más baja que la renta ordinaria . Actualmente, la tasa impositiva sobre las ganancias de capital a largo plazo es del 20% en comparación con la tasa impositiva ordinaria sobre la renta máxima del 37% para las personas físicas. Se ha estimado que esta laguna le costará al gobierno 130.000 millones de dólares durante la próxima década en ingresos no realizados. Ejércitos de cabilderos corporativos y enormes donaciones de la industria de capital privado a campañas políticas en los Estados Unidos han asegurado que esta poderosa industria reciba este tratamiento fiscal favorable por parte del gobierno. Las firmas de capital privado retienen cerca de 200 cabilderos y durante la última década han hecho casi $ 600 millones en contribuciones a campañas políticas.

Además, a través de una maniobra contable llamada "exención de tarifas", las empresas de capital privado a menudo también tratan los ingresos por comisiones de gestión como ganancias de capital. El Servicio de Impuestos Internos de los Estados Unidos (IRS) carece de la mano de obra y la experiencia que serían necesarias para rastrear el cumplimiento incluso de estos requisitos legales ya bastante favorables. De hecho, el IRS casi no realiza auditorías de impuestos sobre la renta de la industria. Como resultado de la complejidad de la contabilidad que surge del hecho de que la mayoría de las firmas de capital privado están organizadas como grandes sociedades, de modo que las ganancias de la firma se distribuyen a cada uno de los muchos socios, varias firmas de capital privado no cumplen con los impuestos. leyes, de acuerdo con los denunciantes de irregularidades de la industria .

Debate

Registro de capital privado

Existe un debate en torno a la distinción entre capital privado e inversión extranjera directa (IED), y si tratarlos por separado. La diferencia se difumina por el hecho de que el capital privado no ingresa al país a través de la bolsa de valores. El capital privado generalmente fluye a empresas que no cotizan en bolsa y a empresas en las que el porcentaje de acciones es menor que el de las acciones en manos de promotores o inversores (también conocidas como acciones de libre flotación ). El principal punto de controversia es que la IED se utiliza únicamente para la producción, mientras que en el caso del capital privado, el inversor puede recuperar su dinero después de un período de revalorización y realizar inversiones en otros activos financieros. En la actualidad, la mayoría de los países informan sobre el capital privado como parte de la IED.

Inversiones sanitarias

Se alega que las inversiones de capital privado en atención médica y servicios relacionados, como hogares de ancianos y hospitales, han disminuido la calidad de la atención y han aumentado los costos. Investigadores del Instituto Becker Friedman de la Universidad de Chicago encontraron que la propiedad de capital privado de hogares de ancianos aumentaba la mortalidad a corto plazo de los pacientes de Medicare en un 10%. El tratamiento por parte de proveedores de atención médica de propiedad de capital privado tiende a estar asociado con una tasa más alta de "facturas sorpresa". La propiedad de capital privado de las prácticas de dermatología ha generado presiones para aumentar la rentabilidad, preocupaciones sobre la recarga y la seguridad del paciente.

Captura de riqueza

Según el conservador Oren Cass , el capital privado captura riqueza en lugar de crear riqueza, y esta captura puede ser "suma cero, o incluso destructora de valor, en conjunto". Describe que "los activos se barajan y reorganizan, se obtienen ganancias, pero los flujos relativamente pequeños hacia usos productivos reales".

Influencia en la desigualdad

Bloomberg Businessweek afirma que:

La EP puede contribuir a la desigualdad de varias formas. En primer lugar, ofrece a los inversores mayores rendimientos que los disponibles en los mercados públicos de acciones y bonos. Sin embargo, para disfrutar de esos beneficios, es útil ser rico. Los fondos de capital privado están abiertos únicamente a inversores individuales "calificados" (léase: de alto valor neto) ya instituciones como las donaciones. Solo algunos trabajadores obtienen exposición indirecta a través de los fondos de pensiones. En segundo lugar, la EP ejerce presión sobre el extremo inferior de la división de la riqueza. Las empresas se pueden dividir, fusionar o reestructurar en general para aumentar la eficiencia y la productividad, lo que inevitablemente significa recortes de puestos de trabajo. "

Ver también

Organizaciones

Asociación Institucional de Socios Limitados : organización de defensa para inversores en capital privado
American Investment Council - organización de defensa e investigación para la industria

Notas

Otras lecturas

David Stowell (2010). Introducción a los bancos de inversión, los fondos de cobertura y el capital privado: el nuevo paradigma . Prensa académica.
Lemke, Thomas P .; Lins, Gerald T .; Hoenig, Kathryn L .; Rube, Patricia S. (2013). Fondos de cobertura y otros fondos privados: regulación y cumplimiento . Thomson West.
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enlaces externos

Medios relacionados con el capital privado en Wikimedia Commons

Archivo de artículos sobre controversias de capital riesgo en el siglo XXI , Capitalismo desnudo

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