Estabilidad financiera - Financial stability
La estabilidad financiera es una propiedad de un sistema financiero que disipa los desequilibrios financieros que surgen de manera endógena en los mercados financieros o como resultado de eventos adversos e imprevisibles importantes. Cuando es estable , el sistema absorbe los choques económicos principalmente a través de mecanismos de autocorrección, evitando que los eventos adversos perturben la economía real o se extiendan a otros sistemas financieros. La estabilidad financiera es fundamental para el crecimiento económico , ya que la mayoría de las transacciones en la economía real se realizan a través del sistema financiero.
Sin estabilidad financiera, los bancos son más reacios a financiar proyectos rentables, los precios de los activos pueden desviarse significativamente de sus valores intrínsecos y el calendario de liquidación de pagos se aparta de la norma. Por tanto, la estabilidad financiera es fundamental para mantener la confianza en la economía. Las posibles consecuencias de una inestabilidad excesiva incluyen crisis financiera , corridas bancarias , hiperinflación y caídas del mercado de valores .
Medidas empíricas
Medidas de estabilidad a nivel de empresa
El puntaje z de Altman se utiliza ampliamente en la investigación empírica como una medida de la estabilidad a nivel de empresa por su alta correlación con la probabilidad de incumplimiento . Esta medida contrasta los colchones (capitalización y rendimientos) con el riesgo (volatilidad de los rendimientos) y ha funcionado bien en la predicción de quiebras en dos años. A pesar del desarrollo de modelos alternativos para predecir la estabilidad financiera, el modelo de Altman sigue siendo el más utilizado.
Un modelo alternativo utilizado para medir la estabilidad a nivel institucional es el modelo de Merton (también llamado modelo de valor de activos). Evalúa la capacidad de una empresa para cumplir con sus obligaciones financieras y mide la posibilidad general de incumplimiento. En este modelo, el capital social de una institución se trata como una opción de compra sobre sus activos mantenidos , teniendo en cuenta la volatilidad de esos activos. La paridad put-call se utiliza para fijar el precio del valor de la opción "put" implícita, que representa el riesgo crediticio de la empresa. En última instancia, el modelo mide el valor de los activos de la empresa (ponderado por la volatilidad) en el momento en que los acreedores ejercen su "opción de venta" esperando el reembolso. Implícitamente, el modelo define el incumplimiento como cuando el valor de los pasivos de una empresa excede el de sus activos calcula la probabilidad de incumplimiento crediticio. En diferentes iteraciones del modelo, el nivel de activo / pasivo podría establecerse en diferentes niveles de umbral.
En investigaciones posteriores, el modelo de Merton se modificó para capturar una gama más amplia de actividad financiera utilizando datos de permutas de incumplimiento crediticio. Por ejemplo, Moody's lo usa en el modelo KMV tanto para calcular la probabilidad de incumplimiento crediticio como como parte de su sistema de gestión de riesgo crediticio. La Distancia al incumplimiento (DD) es otra medida de mercado del riesgo de incumplimiento corporativo basada en el modelo de Merton. Mide tanto el riesgo de solvencia como el riesgo de liquidez a nivel de empresa.
Medidas de estabilidad sistémica
Desafortunadamente, todavía no existe un modelo único y estandarizado para evaluar la estabilidad del sistema financiero y para examinar las políticas.
Para medir la estabilidad sistémica, varios estudios intentan agregar medidas de estabilidad a nivel de empresa (puntaje z y distancia al incumplimiento) en una evaluación de estabilidad de todo el sistema, ya sea tomando un promedio simple o ponderando cada medida por el tamaño relativo de la institución. . Sin embargo, estas medidas agregadas no tienen en cuenta los riesgos correlacionados entre las instituciones financieras. En otras palabras, el modelo no considera la interconexión entre instituciones y que el fracaso de una institución puede provocar un contagio.
La probabilidad del primero en incumplir, o la probabilidad de observar un incumplimiento entre varias instituciones, se ha propuesto como una medida del riesgo sistémico para un grupo de grandes instituciones financieras. Esta medida analiza las probabilidades de incumplimiento neutrales al riesgo de los diferenciales de swap de incumplimiento crediticio. A diferencia de las medidas de distancia al incumplimiento, la probabilidad reconoce la interconexión entre los incumplimientos de diferentes instituciones. Sin embargo, los estudios que se centran en las probabilidades de incumplimiento tienden a pasar por alto el efecto destripador causado por la quiebra de una gran institución.
Otra evaluación de la estabilidad del sistema financiero es el déficit sistémico esperado (SES) , que mide la contribución al riesgo sistémico de las instituciones individuales. SES considera el nivel de apalancamiento individual y mide las externalidades creadas por el sector bancario cuando estas instituciones fallan. El modelo es especialmente apto para identificar qué instituciones son sistémicamente relevantes y tendrían un mayor impacto en la economía cuando falla. Un inconveniente del método SES es que es difícil determinar cuándo es probable que fallen las instituciones de importancia sistémica.
Para mejorar el poder predictivo, la medida retrospectiva de SES se amplió y modificó en investigaciones posteriores. El modelo mejorado se llama SRISK, que evalúa el déficit de capital esperado para una empresa en un escenario de crisis. Para calcular este SRISK, primero se debe determinar el déficit marginal esperado a largo plazo (LRMES), que mide la relación entre los rendimientos de las acciones de una empresa y el rendimiento del mercado (estimado utilizando volatilidad asimétrica, correlación y cópula). Luego, el modelo estima la caída en el valor del capital social de la empresa si el mercado agregado experimenta una caída del 40% o más en un período de seis meses para determinar cuánto capital se necesita para lograr una relación capital / valor de activos del 8%. En otras palabras, SRISK brinda información sobre el porcentaje de la empresa del déficit total de capital del sector financiero. Un alto porcentaje de SRISK indica los mayores perdedores cuando estalla una crisis. Una implicación del indicador SES es que una empresa se considera "de riesgo sistémico" si enfrenta una alta probabilidad de escasez de capital cuando el sector financiero es débil.
Otro indicador de la estabilidad financiera es la distribución de la pérdida sistémica , que intenta llenar algunos de los vacíos de las medidas antes mencionadas. Esta medida incorpora tres elementos clave: la probabilidad de incumplimiento de cada institución individual, el tamaño de la pérdida en caso de incumplimiento y el contagio resultante de los incumplimientos de las instituciones interconectadas.